国金证券：给予天宜上佳买入评级

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国金证券股份有限公司满在朋近期对天宜上佳进行研究并发布了研究报告《多项业务稳步推进，全年业绩符合预期》，本报告对天宜上佳给出买入评级，当前股价为21.72元。

天宜上佳(688033)
2月27日，公司发布22年全年业绩快报，22年公司实现收入9.85亿元（同比+46.73%）、归母净利润1.80亿元（同比+2.60%）、扣非后归母净利润1.31亿元（同比-21.46%）；单Q4实现收入3.29亿元（同比+11%）、单Q4实现归母净利润0.56亿元（同比-26%），符合预期。
受疫情反复、热场价格下行等因素影响，全年业绩增速放缓。根据公告，22年公司实现归母净利润1.80亿元，同比增长2.60%，增速下滑主要系：1）疫情影响轨交闸片需求：22年全国多个地区疫情反复，铁路旅客量大幅下滑，公司粉末冶金闸片属于车辆运营的耗材产品，高铁开行量减少会影响轨交闸片需求，进而影响轨交闸片业务收入。2）光伏热场领域碳基复材价格下行：根据我们测算，22年公司碳碳热场材料全年出货平均价格约为40万元/吨，相比21Q4下降约20万元/吨，碳碳热场价格下行对公司热场毛利率水平产生影响，影响业绩释放。3）德国联营公司受疫情影响计提减值费用。
收购晶熠阳进军石英坩埚行业，看好23年石英坩埚业务放量带来业绩增长。根据公告，22年11月公司出资2.7亿收购晶熠阳90%股权，正式进军石英坩埚赛道。子公司晶熠阳目前已经供货弘元新材料、晶澳科技、通威股份、晶科能源、高景太阳能等多家头部单晶硅厂商，根据公司的扩产规划，我们预计23年石英坩埚业务有望贡献5.5亿元收入。石英坩埚行业竞争格局良好，预计公司石英坩埚业务有望实现较好的盈利能力，石英坩埚产品放量有望为公司贡献业绩增量。
根据公告，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2022-2024年公司营业收入为9.85/19.97/27.01亿元，归母净利润为1.80/4.52/6.09亿元，对应PE为68/27/20X，维持“买入”评级。
疫情反复导致高铁客运量下滑风险、碳基复材投产不及预期风险、商誉减值风险、限售股解禁风险、新业务拓展不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中国银河鲁佩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.71%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.17亿，根据现价换算的预测PE为45.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为32.43。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天宜上佳（688033）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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